Впервые с 2003 года в июле зафиксировано снижение цен до уровня предыдущего месяца. Оно составило 0,5%. Последний раз подобное происходило в июле 2003 года. Тогда потребительские цены дефилировали на 0,1%. За период 1998–2003 годов среднее значение июльской дефляции составляло 0,8%. В частности, более существенной, чем она была в июле 1998 (0,9%), 1999 (1,0%), 2001 (1,3%), 2002 (1,5%).
Замедление роста цен потребительской корзины в июле — это ожидаемое сезонное явление. Однако не следует объявлять всенародного движения за дефляцию и «воспевать» ее! Как и инфляция, она является нарушением ценового равновесия. Если инфляция «подрезает» доходы граждан, то дефляция — прибыли предпринимателей. Кроме того, галопирующий тренд инфляции (14,9% к декабрю, и 26,8% к июлю 2007 года) сохраняется, хотя в летние месяцы возможна коррекция: переход на временную «иноходь». Месяц еще не сделал перелома. Инфляционных «цыплят» нужно будет считать по осени. Поздний, с середины октября. А сегодня стоит предпринять попытку избежать неоправданного возбуждения. Победные реляции преждевременны. В Украине в июле инфляция не сменила «мундира». Она осталась, как и в июне, галопирующей в годовом измерении и не стала ползучей (до 10%). К счастью, она все еще далека и от риска стать гипер- или суперинфляцией. Но уже в июне «галоп» начал переходить из карьерного (быстрого) в кентерный (обычный). Возможно, в июле зарождается в инфляционном аллюре период иноходи. Сезонной, по большей части.
В то же время, следует признать: началось постепенное искоренение инфляционных ожиданий. Рост цен замедлялся весь второй квартал (апрель 3,1%, май 1,3%, июнь 0,8%) и трансформировался в их незначительное падение в июле (— 0,5%). Вырисовывается четкий и достаточно длительный (четыре месяца) дезинфляционный тренд.
Инфляция с начала года уже на 1% меньше желаемого правительственного прогноза, но на 5,3% превышает прогноз «законного» бюджета. Если произошло с ценами то, что произошло, возникает необходимость дать ответ на вопрос «почему это произошло?».
Во-первых. Дала о себе знать антиинфляционная политика Нацбанка в монетарной сфере. Влияние тех или иных движений денежного предложения на потребительские цены происходит с течением времени. Его длительность, по моим оценкам, в Украине составляет от четырех до шести месяцев. На июнь, июль, август и частично сентябрь приходится понижающее давление усиленной монетарной политики НБУ января-марта. Чистая кредитная эмиссия в этот период выросла на 1,6% по сравнению с 4,4% в соответствующем периоде 2007 года. Мобилизация средств (за остаток) была почти вдвое выше, чем год назад. Обязательные резервы увеличились на 10,7% против 3,7% в I квартале 2007 года. Корсчета банков уменьшились на 18,8% (год назад в этот период выросли на 5,2%).
Во-вторых. Ощутим был акцент на стабилизацию ценовой сферы и со стороны Минфина. Его Казначейский счет в Нацбанке за I квартал вырос на 11,2 миллиардов гривен. (Год назад — на 5,8 миллиарда.)
В-третьих. Повышение обменного курса гривни начинает приносить все более ощутимые результаты. Это касается и удешевления импорта. Так, цены на топливо и смазку последовательно замедляли свое восходящее движение: с 5,3% в мае до 4% в июне и 3,2% в июле.
В-четвертых. Расширилось предложение продовольственных товаров за счет импорта и интервенций из Госрезерва. Поэтому впервые с августа 2006 года возобновилась дефляция продовольственных цен. Продовольственный импорт вырос за полгода на 62%. Промышленных товаров — на 53,2% (год назад, соответственно, на 21,3% и 12,3%).
В-пятых. Усилилось регулирующее воздействие. На местном уровне часть продовольственных цен контролируется администрациями. Наблюдается их снижение в большинстве областей. Это обоюдоострый, но действующий инструмент. Цены на коммунальные услуги поднялись, но умеренно. На 3,1% за полгода (к декабрю). Это приблизительно уровень первого полугодия 2007 года (3,0%) и на порядок медленней, чем в соответствующем периоде 2006 года (31%). Тарифная сдержанность в июле (0,9%) была более выразительной, чем в июне (2,0%).
В-шестых. Ценовая динамика упала в медвежью фазу и на фоне замедления темпов роста промышленного выпуска (за шесть месяцев 7,5% по сравнению с 8,0% за предыдущие пять). В июле цены производителей повышались медленнее (3,6% по сравнению с 4,2% в июне).
В-седьмых. Несколько ослабились вербальные интервенции официальных представителей. Это уменьшило инфляционные ожидания. Во всяком случае их не усилило. И политическая ситуация является более стабильной, чем год назад.
Что же касается «погоды на завтра», то в августе и в первой половине сентября ценовая сфера будет ощущать стабилизирующее воздействие со стороны антиинфляционной политики первых четырех месяцев года. Запаса жесткости монетарной политики в первом квартале будет достаточно для ценового сдерживания в августе. Дело пойдет лучше, если правительство нажмет на акселератор гетеродоксной антиинфляционной политики. Она предусматривает наращивание товарного предложения. Пока что в этой сфере результаты получены по большей части за счет экспансии импорта и также поддерживающих интервенций из Государственного резерва. Вместо этого темпы собственного производства этого года все в большей мере отстают от спроса.
Выбор невелик: либо и дальше ортодоксально зажимать спрос, либо перенести фокус действий на подталкивание производства. Как подталкивать и насколько сильно? Вот в чем главный вопрос.
Толчок даст результаты завтра, но инфляцию «простимулирует» уже сегодня. Где золотая середина: и производство поддержать деньгами и не задать этим деньгам импульса нового обесценивания?
Но уже в октябре на ценах может отыграться вторая волна денежного предложения июня-июля... В мае, июне и июле — чистая кредитная эмиссия Нацбанка увеличивалась, соответственно, на 4,3%; 3,3% и 6,4%. Только в II квартале прирост эмиссии составлял 12,4% против 1,6% в I квартале. Смягчение монетарной политики во втором квартале и, особенно, в стартовом месяце третьего может замедлить формирование дезинфляционного тренда. В связи с этим Нацбанку необходимо избегать новых масштабных инъекций ликвидности и оптимизировать денежный сервис экономики. Правильной политикой со стороны Нацбанка будет такие масштабы наращивания денежного предложения, которые позволяют возобновить контроль над движением потребительских цен и не зажать динамику экономического роста в долгосрочной перспективе. Это значит, что не следует останавливаться перед краткосрочным торможением такого роста ради ценовой стабилизации и удержания перспективы длительного и здорового (сбалансированного) подъема экономики. Медленнее сегодня — чтобы дольше завтра и послезавтра (стойкими темпами, а не рывками, которые граничат со спадами).
Если нет мотивации на дальнейшее усиление курсовой политики то, возможно, следует рассмотреть целесообразность ужесточения резервной. Было бы целесообразно крепко фокусироваться на инфляционных рисках. С этой целью нужно:
— придать новый импульс стерилизующим мероприятиям (ДЕПО, РЕПО операции);
— рекомендовать банкам продолжить движение к позитивным реальным ставкам по депозитам;
— сделать новые шаги в направлении секьюритизации долга и проведении консервативной долговой политики.
