В таких условиях необходимо разработать предложения относительно предотвращения ускоренного оттока капитала.
Первое изменение. Ускорился темп наращивания дефицита текущего счета. После майско-июльской паузы в августе прирост отрицательного сальдо операций резко возрос (в 5 раз). В сентябре он увеличился еще на треть (с 615 миллионов долларов до 934 миллионов долларов). Это произошло не столько за счет ослабления торгового баланса (прирост дефицита в сентябре составлял 92 миллиона долларов), сколько из-за ускорения репатриации доходов из ранее осуществленных инвестиций. (Негативное сальдо доходов на 212 миллионов долларов было больше, чем в августе и на 411 миллионов долларов больше, чем в июле. Отмеченные показатели являются месячными максимумами этого года).
Второе. Прервалась двухмесячная тенденция более быстрого, чем импорт роста экспорта товаров и услуг. Если в июле разрыв в пользу экспорта в темпах составлял 4%, в августе — 0,5%, то в сентябре импорт опять начал расти быстрее, а экспорт — на 10,5%.
Третье. Финансовый счет практически уже не был генератором создания профицита сводного платежного баланса. Последний составлял всего 35 миллионов долларов против одного миллиарда 347 миллионов долларов в августе и двух миллиардов 414 миллионов долларов во II квартале. Сентябрьский профицит платежного баланса был наименьшим в текущем году. Чистый отток валюты по текущим операциям (934 миллиона долларов) лишь на 35 миллионов долларов был перекрыт чистым притоком валюты (969 миллионов долларов) от роста займа и прямых иностранных инвестиций.
Четвертое. Профицит финансового счета был вдвое меньшим, чем в августе (один миллиард 962 миллиона долларов) и втрое меньшим, чем в июле: (два миллиарда 728 миллионов долларов).
Решающая роль в таком развороте принадлежит резкому оттоку краткосрочного капитала в сентябре (один миллиард 719 миллионов долларов), который был вдвое масштабнее, чем в августе (796 миллионов долларов) и вчетверо — по сравнению с июлем (395 миллионов долларов). Вторым по силе действия негативным фактором было замедление чистого притока прямых иностранных инвестиций (717 миллионов долларов против одного миллиарда 198 миллионов долларов в августе). «Исправило» ситуацию внешний заем. Вопреки прогнозам, вхождение среднесрочных и долгосрочных кредитов и облигаций составляло месячный максимум в этом году (один миллиард 982 миллиона долларов).
Вывод: в I квартале сводный платежный баланс был отрицательным (-134 миллиона долларов). Во II квартале он стал положительным (два миллиарда 414 миллионов долларов). В последнем месяце III квартала он приблизился к нулевому уровню. Однако благодаря активному чистому притоку валюты в первые два месяца в целом за III квартал сводный платежный баланс имел наибольший профицит (три миллиарда 987 миллионов долларов). Это значит, что только в сентябре началась трансформация тенденции на усиление обменного курса, которая доминировала в феврале—августе на противоположном — к ослаблению обменного курса. В октябре она обрела новую ощутимую силу.
Рекомендация. Нацбанк не должен слишком сильно «дуть против ветра». Пришла фаза ослабления. Ее факторы известны: ухудшение внешнеторговой конъюнктуры и препятствия на пути доступа к рынку внешнего займа.
В этих условиях необходимо разработать предложения относительно предотвращения ускоренного оттока капитала.
Из-за продажи валюты Нацбанк изымает ликвидность. Не следует компенсировать ее рефинансированием в большей степени, чем Минфин выпускает деньги в обращение со своего Казначейского счета. А также с других счетов в банковской системе. Это позволит постепенно уменьшать денежный потенциал, который может давить на обменный курс в фазах всплеска ажиотажного спроса.
Следует также поднять процентные ставки по депозитным сертификатам Нацбанка. Приблизить их к ставкам рефинансирования. Последние также целесообразно умеренно повысить. Кроме стерилизации, это будет способствовать притоку капитала. Целесообразно будет также прибегнуть к определенной либерализации норм резервирования, если приток капитала и в дальнейшем будет ослабляться.
