Рынки капитала работают хорошо, если инвесторы понимают будущие источники прибыли от альтернативных инвестиций и потом направляют сбережения в самые обещающие из них. Легендарный финансист Уоррен Баффет осторожно проверял долгосрочные перспективы компаний и почти всегда делал правильный выбор. Многие другие инвесторы, однако, вкладывали свои средства в краткосрочные инвестиции, которые, как они полагали, другие инвесторы посчитают более обещающими, чем самые лучшие долгосрочные перспективы. Если посчастливится, это может привести к тому же результату. Но слишком часто рынки танцуют под дудку причуд и иллюзий, если не открытого обмана.
Мы наблюдали, по крайней мере, четыре вида неудач за последнее время. Первый вид — это паника, типичным примером которой являлся уход инвесторов из Восточной Азии в 1997 г. Инвесторы внезапно покинули регион не потому, что он разваливался, а потому, что уходили другие инвесторы. Как выход со стадиона, который превращается в место трагического массового бегства, результатом финансовой паники стало падение многих достойных инвестиций, когда займы были отозваны.
Второй вид неудач — это пузырь, как, например, тот, который подкосил Японию в 1990 г. и американские Интернет компании — в прошлом году. Пузырь начинается с каких-нибудь существенных хороших новостей (как, например, японская производственная мощь в 80-х гг. или американский прогресс в развитии Интернета в 90-х гг.), которые раздуваются более, чем до простого признания. Денежные средства в эйфории текут в благоприятные сектора; на какое-то время цены на экономическую собственность резко возрастают. Первые инвесторы наживают состояние на привлечении других инвесторов. В конце концов, те, кто пришли позже, терпят неудачу, платя самые высокие цены и потом, видя, как падают их инвестиции.
Третий вид неудач — это моральный риск, когда инвесторам безразлична существенная прибыльность инвестиций потому, что они уверены, что их поддержит правительство или МВФ, если что-то пойдет не так. В 1998 г. инвесторы вложили большие деньги в Россию не из-за скрытой силы ее экономики, а из-за уверенности в том, что Вашингтон их спасет. Не так давно инвесторы держались за рискованные аргентинские ценные бумаги с оценочной стоимостью в песо (хотя и с астрономическими процентами) в надежде, что МВФ предоставит новые экстренные займы.
Четвертый вид неудач случается, когда инвесторам не хватает структуры для оценки долгосрочной ценности экономической собственности, такой как валюта. Курсы обмена, например, часто находятся под влиянием пустых политических заявлений, таких как американская широко обсуждаемая «политика сильного доллара» — «политика», которая, в действительности, не поддерживается ни действиями правительства Соединенных Штатов, ни Федеральным Банком. Таким образом, курсы обмена могут стать нереально высокими на долгий период или измениться за одну ночь даже, если окружающие условия меняются мало.
К сожалению, все финансовые неудачи обостряются в результате широко распространенного отсутствия профессионализма в сообществах инвестиционных банкиров и фондовых брокеров. Слишком много так называемых аналитиков не имеют экономического и финансового образования и практически являются продавцами, а не настоящими аналитиками. Финансовая пресса уделяет им внимание, не соответствующее их действительным знаниям. Многие случаи предоставления рекомендаций по направлению инвестиций отражают не попытку определить направления рынка, а коммерческие интересы их фирм, целью которых является продать акции своих корпоративных клиентов.
Несмотря на эти проблемы, рыночные распределения капитала лучше правительственных, которые часто объединяют невежество с политическими соображениями. Все же мы не должны то и дело оставаться пассивными жертвами нестабильности финансового рынка. Пять реформ могут помочь:
— стабилизаторы финансового рынка должны привести в исполнение строгие правила о раскрытии информации для клиентов, чтобы предотвратить открытый обман, а также подъемы и спады, основанные на причудах, а не на фактах;
— финансовые посредники, такие как банки, должны быть отрегулированы так, чтобы могли дать гарантии о том, что они не могут рисковать денежными средствами своих вкладчиков ;
— финансовая индустрия должна принять более жесткие нормы поведения, чтобы избежать конфликтов интересов при оказании финансовых советов;
— финансовая индустрия должна наладить обучение, чтобы аналитики понимали экономику рынков, в которых они работают;
— наиболее важным является то, что политики должны перестать удовлетворять капризы краткосрочных инвесторов и ввести правила, благоприятствующие долгосрочным инвестиционным отношениям, а не изменчивым краткосрочным потокам капитала.
Джеффри Д. САКС — профессор экономики и директор Центра международного развития в Гарвардском университете
