Мейнстрим этого месяца — резкое торможение темпа прироста дефицита баланса счета текущих операций и максимальный в этом году прирост профицита счета финансовых операций. Ниже приведены оценки других тенденций. Данные предварительные, но основные тенденции отражают.
Актив положительных тенденций.
Первая. Дефицит текущего счета в 1,6% ВВП является наименьшим месячным показателем в этом году. Уже четыре месяца (с апреля) продолжается постепенное замедление процесса наращивания отрицательного сальдо. Если в апреле оно составляло 1 миллиард 833 миллиона долларов, то в июле только 341 миллион долларов. Хотя следует принять во внимание фактор сезонности. Подобное ослабление дефицита наблюдалось и в прошлом году в эти же месяцы.
Вторая. В финансовом счете усилилась роль прироста прямых иностранных и портфельных инвестиций. Июльский взнос в его профицит является наибольшим в текущем году. Он составлял 1 миллиард 535 миллионов долларов, что на 245 миллионов долларов превышает показатель июня. Прирост прямых иностранных инвестиций за 7 месяцев на 1 миллиард 700 миллионов долларов превышает соответствующий прошлогодний показатель. Вместо этого среднесрочный и долгосрочный заем вырос всего на 1 миллиард долларов, по сравнению с соответствующим периодом 2007 года.
Увеличение прямых и портфельных иностранных инвестиций (1,5 миллиарда долларов) в июле оказалось более чем достаточным для финансирования без задолженности прироста дефицита текущего счета (341 миллиард долларов). А семимесячное наращивание положительного сальдо иностранных инвестиций (7 миллиардов 332 миллиона долларов) практически совпало с величиной чистого оттока валюты по текущему счету (7 миллиардов 695 миллионов долларов).
Это свидетельствует об отсутствии оснований для колебаний объема валютных резервов. Во всяком случае для обеспечения паритета дефицита текущего и профицита финансового счета теоретически можно было ограничиться займом только на сумму 363 миллиона долларов (7 месяцев).
Третья. Впервые с июля 2006 года месячный темп роста экспорта товаров и услуг превысил соответствующий показатель импорта. Кроме того, в июле в очередной раз обновлены месячные исторические максимумы роста экспорта, импорта (как товаров с услугами, так и отдельно товаров). Июльский темп увеличения экспорта товаров, который составлял 79%, не имеет прецедента за годы экономического роста в Украине.
Теперь — пассивы негативных тенденций...
Первая. Чистый приток капитала в виде займа все еще является слишком интенсивным. После майского замедления среднесрочные и долгосрочные долги растут экспоненциональным темпом. В июле прирост был на 400 миллионов долларов выше, чем в июне, и на 1 миллиард долларов выше, чем в мае. Как уже упоминалось, потребность в дополнительном внешнем займе была бы достаточной на уровне до 400 миллионов долларов. Среднесрочные и долгосрочные кредиты, облигации увеличились с начала года на 8 миллиардов 612 миллионов долларов.
Обеспокоенность вызывает резкий приток депозитных средств от нерезидентов. Состоялось двукратное замедление движения отрицательного сальдо показателя «Другой капитал» в структуре финансового счета платежного баланса. В июле оно выросло втрое медленнее, чем в июне. А с начала года — вдвое меньшими темпами (3,2 миллиарда долларов против 6,3 миллиарда долларов).
В значительной мере упомянутое явление объясняется неиспользованием известного Постановления Нацбанка №171, которое определяет повышенные резервные требования к краткосрочному капиталу нерезидентов (через депозиты по большей части направляется на цели потребительского кредитования).
Вторая. После июньского торможения опять начал нарастающим темпом увеличиваться дефицит торгового баланса. Если майский показатель (1,3 миллиарда долларов) в последнем месяце первого полугодия снизился до 882 миллионов долларов, то в июле отрицательное сальдо баланса товаров опять пересекло отметку 1 миллиард долларов.
Третья. В июле ослабилась капитализация доходов иностранных инвесторов в бизнес на территории Украины. Резко возросла репатриация полученных доходов с инвестиций прошлых лет. Если в июле 2007 года отрицательный баланс по статье «Доходы» текущего счета составлял 18 миллионов долларов, то в июле этого года он был на порядок выше — 228 миллионов долларов.
В январе—июле дефицит текущего счета вырос в три раза, но и профицит финансового счета — в 1,8 раза. Поскольку последний по своему абсолютному объему является большим, то общее положительное сальдо платежного баланса зафиксировано на уровне прошлого года (4 миллиарда 885 миллионов долларов против 4 миллиардов 939 миллионов долларов).
А июльский показатель профицита сводного платежного баланса был вдвое больше, чем соответствующий прошлогодний (2 миллиарда 605 миллионов долларов против 1 миллиарда 282 миллионов долларов). Он является историческим максимумом пополнения валютных резервов и одним из наивысших помесячных показателей.
Во II квартале сумма дефицита текущего счета и профицита финансового, что составляет официальный баланс резервов для операций, уступала прошлогоднему соответствующему показателю на 0,5 миллиарда долларов (2 миллиарда 925 миллионов долларов против 2 миллиардов 414 миллионов долларов). А уже за семь месяцев упомянутые показатели почти сравнялись (4 миллиарда 885 миллионов долларов и 4 миллиарда 939 миллионов долларов). В августе, по всей вероятности, прошлогодний показатель будет перекрыт. Сальдо интервенций НБУ (нетто-покупка) с начала года достигло 6 миллиардов 364 миллионов долларов. На столько выросли и валютные резервы Нацбанка.
Известно, что платежные отношения Украины содержат диспропорции. Баланс их сводится с избыточным привлечением внешнего займа. Еще недостаточным является вхождение прямых инвестиций.
Экспортная выручка по своим объемам пока что не позволяет без капитализации упомянутых сбережений других стран финансировать потребности отечественного импорта. Избыточными являются потребности в импорте. Продолжается потребительский бум. Он не обеспечивается в достаточной мере собственным производством. ВВП растет медленнее, чем совокупный агрегированный спрос. Некоторое ослабление инвестиционной динамики перекрыто более высоким по сравнению с прошлогодним темпом увеличения номинальных доходов.
Чистый отток валюты по текущим операциям и чистый прирост по финансовым не совпадают. Профицит последнего превысил дефицит первого и разница вынужденно выкупается Нацбанком в резервный фонд.
Это сужает пространство для производительной эмиссии и она преимущественно направляется на пополнение украинских валютных авуаров. Соответственно, растут долговые обязательства перед другими странами. Сужаются возможности проведения более активной процентной политики. Положительный избыток сводного баланса, который резко вырос в июле, стал ресурсом увеличения валютных резервов стран. Но он был продуктом не столько прямых инвестиций, сколько негарантированного займа. Этот заем может способствовать экономическому росту. Но их нужно возвращать. Они являются вкладом в такой внешний корпоративный сектор, который по своим масштабам уже приближается к опасному.
Более скромная, по сравнению с прошлогодней, сила экономического подъема означает, что эффективность использования займового ресурса и прямых инвестиций относительно уменьшилась. В значительной мере это объясняется тем, что в структуре займа сместились акценты. Если в прошлом году доминировала инвестиционная, то в этом году — потребительская их направленность.
С учетом приведенных обобщений целесообразно: широко открыть двери зерновому экспорту; реализовать планы содействия металлургам; интенсифицировать переговоры относительно увеличения квот на экспорт продукции химии в Европу; задействовать резервы дополнительного экспорта электроэнергии; возобновить в полном объеме работу отечественных нефтеперерабатывающих предприятий; предотвратить новую блокаду молочно-творожного экспорта в Россию; продолжить ориентацию банковской системы на создание условий увеличения притока валюты средств населения в банковскую систему и ограничить выход правительства и регионов на рынки внешнего займа...
