Анализ эмитентов, однако, не внушает оптимизма здравомыслящему аналитику. Подавляющее число эмитентов либо находятся в предбанкротном состоянии, либо близки к нему. Надеяться на их резкое финансовое оздоровление в трудной экономической обстановке нет смысла, и потому вероятность исполнения долговых обязательств с каждым днём уменьшается.
Пока что рынок долговых обязательств спасает фактическое отсутствие крупных прецедентов непогашения обязательств по векселям и непринятия векселей эмитентами в зачёт. Однако обольщаться не стоит, так как на зыбком правовом поле любой неразрешённый прецедент неисполнения обязательств, не повлекший за собой реальных последствий для виновной стороны, может послужить заразительным примером для других. Пока же такого не наблюдается только по той причине, что вексельные схемы выгодны эмитентам и способствуют построению своеобразной пирамиды, где денежные потоки всё больше и больше замещаются их суррогатами.
Однако бесконечно так продолжаться не может. В конце концов наступит момент, когда векселизация и бартеризация многих отраслей фактически лишит их денежных оборотных средств, что повлечёт за собой массовый отказ от погашения векселей и загрузит работой арбитражные суды на многие месяцы вперёд, а это парализует хозяйственную деятельность. Многие отрасли получат удар, после которого оправиться им будет не по силам. Пострадают и посредники, в руках которых достаточно ценные ещё вчера долговые обязательства превратятся в ничего не значащие бумажки.
Рассмотрим некоторые особенности отраслевого сегментирования рынка долговых обязательств Украины. В последние недели довольно популярными стали долговые обязательства предприятий металлургической отрасли. Можно сказать, что металлурги начали выпускать векселя не от хорошей жизни. В результате мирового финансового кризиса заметно упали цены на мировом рынке металла, в то же время из-за значительной энергоёмкости производства его себестоимость не уменьшилась. В результате кредиторская задолженность быстро увеличивается, а размеры оборотных средств соответственно уменьшаются. Поскольку украинские металлургические гиганты имеют сильное лобби, то о нормальной процедуре признания их банкротами не может быть и речи. Таким образом, наступит определённый момент, когда векселя украинских металлургических предприятий не будут приниматься к оплате и погашению, и векселедержатели ничего не смогут предпринять.
Еще одним уязвимым местом украинского рынка долговых обязательств являются энергетические векселя, тесно увязанные с другими энергоёмкими отраслями промышленности. Состояние перманентного энергетического кризиса, в котором находится Украина, может привести к тому, что энергетики просто откажутся принимать в оплату свои собственные векселя из-за почти полного отсутствия у них денежных средств или будут вынуждены установить квоты на размер оплаты своей продукции и услуг векселями, что станет подрывом доверия к векселю как средству платежа.
Наши финансовые посредники не способны видеть дальше, чем на месяц-два вперёд, они не в состоянии прочувствовать момент, когда тот или иной финансовый инструмент уже не может пользоваться спросом. Поэтому возможна ситуация, когда гипертрофированное развитие таких денежных суррогатов, как векселя, подобно пирамиде ГКО в России либо ОВГЗ в Украине, поставит под угрозу существование всей экономической системы, и от них нужно будет избавляться.
Как в такой ситуации государство должно корректировать эмиссионную политику субъектов хозяйственной деятельности и при этом не подорвать доверие к данному механизму финансового регулирования? Прежде всего, госкомиссия по ценным бумагам должна принять превентивные меры по недопущению неконтролируемой эмиссии долговых обязательств и разработать четкие механизмы их обращения. Затем должны быть четко законодательно отрегулированы вопросы несостоятельности. И, наконец, у операторов отечественного фондового рынка должны быть другие перспективные инструменты для деятельности, поскольку нигде в мире сегмент корпоративных долговых обязательств — векселей не занимает доминирующего положения на рынке.
