Фундаментальной причиной ослабления гривны является резкое ухудшение состояния платежного баланса в октябре. Оно связано в некоторой степени с усилением чистого оттока валюты по торговым и сервисным операциям. В большей степени — с обвальным спадом привлеченный внешних заимствований и прямых иностранных инвестиций. Если бы этого не случилось и приток валюты по упомянутым статьям сохранился хотя бы на сентябрьском уровне (2 миллиарда 699 миллионов долларов), то этого бы хватило, чтобы перекрыть отток капитала по текущим операциям (1 миллиард 902 миллиона долларов — октябрь).
В текущем счете закрепился переход к ускорению процесса наращивания дефицита (август, сентябрь, октябрь), обновился максимум оттока капитала по текущим платежным операциям (сейчас он составляет 1 миллиард 902 миллиона долларов). Прошлый максимум был зафиксирован в марте (1 миллиард 802 миллиона долларов). Изменился и тренд увеличения дефицита торгового баланса. В августе-сентябре он возрос на 780—790 миллионов долларов. В октябре был почти в два раза выше (1 миллиард 739 миллионов долларов).
Оформилась тенденция замедления экспорта. После достижения пика в июле (9 миллиардов 728 миллионов долларов) в августе—сентябре экспорт возрастал на 1 миллиард долларов медленнее. Уже в октябре «просел» на 1 миллиард и почти 800 миллионов долларов (с 8 миллиардов 817 миллионов долларов в октябре). В августе динамика экспорта сошла с пика 65% (в июле) до 52,6%, а в сентябре происходила незначительная коррекция — до 57,1%. В октябре впервые динамика резко ухудшилась в два раза — до 28,2%. Получили месячный минимум динамики экспорта в текущем году...
Семимесячное ралли профицита баланса услуг прервалось. Резко. Впервые в этом году сальдо стало негативным —9 миллионов долларов. Ликвидировано и преимущество кумулятивного показателя профицита. Над прошлогодним. Он уже уступает ему на 13 миллионов долларов.
На старте IV квартала снова ускорился рост дефицита текущего счета в соотношении к ВВП: в I квартале упомянутый индикатор составлял 10%, но уже во II и III кварталах последовательно уменьшался до 6,6% и 3,0%. Теперь дефицит текущего счета составляет 11,3%. Показатель января—октября 2008 года стал в 2,4 раза выше, чем в соответствующем периоде 2007 года (6,5% против 2,7%). 10-месячный показатель дефицита является наивысшим за те годы, когда он фиксировался (2006 год —1,5%; в 2007 — 3,7%). Скорее всего по итогам года будет достигнут новый исторический максимум.
Психологической и решающей причиной октябрьской девальвации стало драматичное (2,5 миллиарда долларов) изъятие валютных депозитов из банковской системы и продолжение оттока средств нерезидентов (311 миллионов долларов). Отмеченное уменьшение валютных авуаров банковской системы на 0,5 миллиарда долларов превышает соответствующий показатель всего III квартала (2 миллиарда 355 миллионов долларов). Вместе с оттоком валюты по текущим операциям (1 миллиард 902 изъятие средств населения и другого краткосрочного капитала (2 миллиарда 811 миллионов долларов) не было компенсировано прямыми инвестициями и заимствованиями. Приток прямых инвестиций (8 миллиардов 906 миллионов долларов) был за 10 месяцев почти нейтрализован оттоком средств населения из банков и денег нерезидентов (8 миллиардов 746 миллионов долларов). Именно поэтому платежный баланс за этот месяц сложился с беспрецедентно высоким (3 миллиарда 961 миллион долларов) дефицитом. При отсутствии психологического фактора он мог бы составлять 1 миллиард 461 миллион долларов, то есть быть в 2,7 раза меньше. Такова цена паники, рейдерских и информационных атак спекулянтов и политиканов.
Советы:
Первый. Не избегать продажи валюты. В то же время проявить необходимую сдержанность. Совершенствовать механизм интервенций. Не поддаваться политическому давлению относительно фиксации обменного курса. Придерживаться согласованного графика изменений чистых валютных резервов. Сдержанность в расходовании валютных резервов для балансирующих нетто-интервенций на продажу необходимо проявлять по таким причинам:
— Уже израсходованы все резервы, полученные в текущем году в периоды нетто-интервенций на покупку валюты.
— В отличие от 1999—2005 годов, валютные резервы сформированы по большей части на долговой основе. Как и в 1994—1998 годах, по текущим операциям Украина имеет чистый отток валюты. Этот факт не учитывают те, кто предлагает «залить» рынок валютой. Достаточно напомнить, что в октябре 2008 года чистый отток валюты по текущему и финансовому счетам (сводный баланс) был на 1 миллиард долларов больше, чем за весь IV квартал 2004 года (3 миллиарда 961 миллион долларов против 2 миллиардов 876 миллионов долларов). Ситуация резко изменилась именно в октябре. Отток капитала по текущему счету в январе—октябре составляет уже 10 миллиардов 485 миллионов долларов. В 2004 году все месяцы был приток капитала по текущим операциям. За 2004 год Украина имела профицит счета текущих операций без малого 7 миллиардов долларов. А всего за 10 месяцев этого года чистый отток валюты уже составляет 10 миллиардов 485 миллионов долларов. Потому различны и источники предлагаемого «разлива валюты». В 2004 году им был реальный сектор, в 2008 — в основном заимствования.
— В этом году следует проявлять большую осторожность в интервенциях на продажу валюты. Экономика не в фазе подъема. Одно дело изымать ликвидность при росте ВВП, например, на 12,7% (за 10 месяцев 2004 года), а другое — когда соответствующий показатель составляет 5,9%. А в базовом секторе (промышленность) соответственно 13,6% и 2,2%.
— В балансе рисков угроза рецессии уже больше, чем угроза ускорения инфляции. Этого не наблюдалось, кстати, в том же 2004 году, когда экономика и цены были перегреты, а месячные показатели инфляции осенью превышали соответствующие этого года. Потому поддержка ликвидности требует дозированного расходования валюты в условиях ажиотажного спроса на нее.
— Наконец, девальвация этого года несколько поддержит экспорт товаров. В октябре его динамика снизилась вдвое (с 62% в сентябре до 30,5% в октябре). В соответствующие месяцы 2004 года экспорт также снижался, но медленнее — с 38% до 23%. Следовательно, определенное содействие экспорту сегодня целесообразно.
Второй. Участие Нацбанка в интервенциях на продажу валюты должно сопровождаться адекватным наращиванием рефинансирования. Не только для увеличения ликвидности в фазе охлаждения экономики. Также и для восстановления роли процентной политики, какой она была до 2003 года. Именно тогда резко усилился приток валюты в страну по текущим и финансовым операциям. Повышение роли продуктивной эмиссии через канал рефинансирования должно происходить при условиях:
— дальнейшего совершенствования действующего механизма залога;
— усиления контроля за целевым использованием предоставленных кредитов;
— постепенного вывода всех процентных ставок на уровень позитивных;
— активизации участия Нацбанка на вторичном рынке ценных бумаг;
— дополнительных усилий правительства по развитию открытого рынка ценных бумаг через повышение роли внутренних заимствований.
