Отчаянные попытки Федеральной резервной системы США удержать от падения американскую экономику заслуживают внимания по крайней мере по двум причинам. Во-первых, всего только несколько месяцев назад общепринятым мнением было то, что США смогут избежать рецессии. Сегодня ее признаки очевидны. Во-вторых, действия США не приносят видимых результатов. Несмотря на то, что были значительно снижены процентные ставки и ФРС щедро наполнила ликвидностью банки, испытывающие недостаток наличности, кризис продолжает углубляться.
В большой степени кризис США был спровоцирован ФРС, чему способствовали действия администрации Буша, которая выдавала желаемое за действительное. Один из главных обвиняемых — никто иной, как Алан Гринспен, который оставил сегодняшнему обладателю поста председателя ФРС Бену Бернанке ужасное положение вещей. Однако Бернанке был управляющим ФРС во времена Гринспена, и он также не смог правильно спрогнозировать проблемы, растущие в результате проводимой политики.
Сегодняшний финансовый кризис берет свое непосредственное начало в 2001 году, когда закончился интернет-бум и была совершена шокирующая террористическая атака 11 сентября. Именно в тот момент ФРС начала проводить политику денежного крана в попытке остановить спад экономики. ФРС накачала деньгами экономику США и значительно снизила свою основную процентную ставку — федеральную фондовую ставку — с 3,5% в августе 2001 года до 1% к середине 2003 года. ФРС слишком долго удерживала эту ставку на слишком низком уровне.
Денежная экспансия обычно делает доступными займы и снижает их стоимость для всей экономики. Это также способствует ослаблению валюты и увеличению инфляции. Все это начало происходить в США.
Отличительной чертой данного случая стала концентрация новых займов в жилищной сфере. Как правило, более низкие процентные ставки способствуют покупке жилья, но в этот раз, как стало хорошо известно, коммерческие и инвестиционные банки создали новый финансовый механизм, предоставляя займы на жилье лицам с незначительной кредитоспособностью. ФРС не стала регулировать эти спорные сделки. В действительности каждый мог получить заем на покупку дома, с выплатой незначительного первоначального платежа или вовсе без него, а выплата процентов распределялась на долгие годы вперед.
Начался бум жилищных займов, который сам себя поддерживал. Большее количество покупок жилья подтолкнули вверх цены на него, что давало возможность банкам считать безопасным давать деньги в долг некредитоспособным лицам. Даже если заемщики не выплачивали кредит, банки получали в собственность дома, стоимость которых уже выросла. Во всяком случае, так было в теории. Конечно, эта система работает, пока растут цены на жилье. Как только они снижаются и продолжают падать, условия по займам становятся более жесткими, и в результате банки получают жилье, которое уже не покрывает размера долга.
Поразительным было то, что ФРС под управлением Гринспена наблюдала со стороны, как кредитный бум набирал пар и катился к последующему краху. В финансовых кругах были и противники этого, но они были малочисленны. Банки были слишком заняты сбором процентов по новым займам и выплатой своим менеджерам фантастических бонусов.
В решающий момент в 2005 году, занимая пост управляющего, но еще не став председателем ФРС, Бернанке описал жилищный бум как отражение надежной и хорошо регулируемой финансовой системы, а не мыльный пузырь. Он доказывал, что большие объемы иностранного капитала, которые прошли через американские банки в жилищный сектор, стали результатом оценки инвесторами «глубины и мудрости финансовых рынков страны (которые среди других возможностей позволяли семьям получить легкий доступ к жилищному богатству)».
На протяжении 2006 и 2007 годов финансовый пузырь, который сегодня разрушает некогда мощный финансовый институт, раздулся до максимума. Балансовые отчеты банков к тому времени были заполнены значительным количеством рискованных ипотек, завуалированных так, что сложно было оценить риски. Банки начали замедлять темп выдачи своих новых кредитов, участились и случаи ипотечных дефолтов. Цены на жилье взлетели по мере того, как стало замедляться кредитование, а затем начали падать. Минувшей осенью жилищный пузырь лопнул, и банки, будучи держателями большого количества ипотек, стали декларировать огромные потери, порой настолько большие, чтобы разрушить сам банк, как это произошло в случае с Bear Stearns.
С обвалом жилищного рынка и уменьшением трат ФРС в попытке сдержать рецессию и помочь банкам с хрупкими балансовыми отчетами, начиная с осени 2007 года, стала уменьшать процентные ставки. Однако в этот раз расширение кредитных возможностей не привело к притоку денег в жилищное строительство, а скорее способствовало спекуляции товарами и иностранными валютами.
Сегодняшняя свободная денежная политика ФРС скорее способствует инфляции, чем помогает выходу из кризиса. Цены на нефть, продовольствие и золото достигли своего исторического максимума, в то время как доллар — исторического минимума. Евро сегодня стоит около $1,60, начав с $0,90 в январе 2002 года. Тем не менее, в отчаянной борьбе с рецессией в США ФРС продолжает вливать деньги в систему, таким образом еще больше увеличивая инфляционное давление.
Поспособствовав буму, сегодня ФРС не может добиться даже кратковременной отсрочки рецессии экономики США, и, возможно, только усугубляет ситуацию. Ели она будет слишком настойчиво продолжать денежную экспансию, то тем самым не предотвратит взрыв, а скорее приведет к стагфляции — инфляции и экономической стагнации. ФРС следует внимательно следить за любыми проблемами ликвидности, сдерживая инфляцию и избегая выдачи необоснованных срочных кредитов, финансируемых налогоплательщиками, для рисковых банков.
По всему миру могут наблюдаться схожие последствия, так как иностранные банки также держат необеспеченные ипотеки США на своем балансе. В худшем случае начнется общий финансовый кризис. Тем не менее, все еще остаются большие надежды, что спад в США окажет свое ограниченное влияние только в Америке, где и наблюдался основной жилищный бум и его провал. Я верю, что вред всей остальной мировой экономике можно ограничить.
Джеффри САКС — профессор экономики и директор Института Земли при Колумбийском университете.
