Оскільки лідери країн єврозони стикаються зі зростаючою невизначеністю на фінансових ринках у питаннях, що стосуються державних бюджетів Греції та інших країн єврозони, їхні твердження, хоч і дещо нечіткі, акцентують увагу на гострішій проблемі — проблемі, що змусить фірми та інвесторів поставити під сумнів їхні переконання щодо економічної, фінансової та політичної ситуації в Європі.
Давайте спочатку звільнимося від розповсюдженого міфу. Неприємності Греції призвели до того, що дехто почав у повний голос цікавитися, чи зможе єврозона пережити свій зростаючий внутрішній дисбаланс. Але такі сумніви ігнорують політичні та культурні чинники, що підкріплюють глибоку європейську зацікавленість у збереженні валютного союзу.
Частково євро був створений для того, щоб сприяти внутрішній ринковій продуктивності та запобігти нестабільності валюти. Але він був також продуктом глибоко укоріненого переконання європейців, що транснаціональні інститути та економічна взаємозалежність допомогли встановити і підтримувати мир на всьому континенті в останні шість десятиліть. У світі слабких міжнародних фінансових організацій, включаючи «велику двадцятку», роботі якої заважає значна розбіжність думок щодо базових питань, зараз важливіше, ніж будь-коли, щоб уряди країн єврозони допомагали іншим країнам єврозони в цій глобальній, невизначеній, безпрецедентній, змагальній ситуації.
Для країн-учасниць єврозона занадто важлива, щоб виходити з неї. Це означає, що вирішення багатьох проблем, з якими вони зараз стикаються, вимагає узгодження питань щодо податків і їхнього розподілу. Проте в різних урядів результати сильно відрізнятимуться — постійно виникаюча проблема за період багаторічного прагнення Європи до стабільності внутрішньої валюти. Ця розбіжність у фінансовій політиці має кілька причин, і одне, будь-яке потрясіння не усуне її.
Розуміння зростаючої важливості фінансової політики ускладнюється непорозуміннями щодо того, як різні уряди єврозони насправді ухвалюють стратегічні рішення — процес, що покладається на постійно змінювальну, складну комбінацію непрозорих відомчих чинників і внутрішньої політичної динаміки, що значно відрізняються від країни до країни. В еру, коли прозорість та відвертість є переважаючою нормою в більшості аспектів європейського управління, методи фіскальної політики все ще схожі на вирішення питань шляхом дипломатичних переговорів, як це було приблизно 1815 року.
Це є новою реальністю Європи, а не короткочасною помилкою при хорошому порядку. Компанії та інвестори, беззахисні перед ризиком у Європі, повинні враховувати нестабільність у відсоткових ставках усередині єврозони і перспективи нестабільного зростання та інфляції. Конвергенція сум державного боргу, яка мається на увазі і необхідна при створенні спільної валюти, не обов’язково повинна приносити прибуток.
Відсутність стабільної структури змусить інвесторів переосмислити рішення, пов’язані з розміщенням активів та ціною ризику. Оскільки ринок облігацій починає, нарешті, оцінювати це з врахуванням високого ризику в країнах єврозони, інтелектуальні обгрунтування ідеї глобального розділення між облігаціями країн, що розвиваються, і розвинених країн піддадуться великому випробуванню.
Ці зрушення будуть поступовими, стійкими і менш передбаченими, ніж вважали інвестори під час оманливого спокою першого десятиліття євро, коли створення валютного союзу, а також розширення і лібералізація ЄС, здавалося, дозволили створити стабільне та сприятливе середовище.
Нарешті, великі і тривалі зрушення в політиці не будуть обмежені країнами, що мають нині фінансові неприємності. Німецька фіскальна політика змогла б невдовзі відрізнятися від того бездефіцитного стану, що переважав під час великої коаліції, яка правила з 2005 по 2009 рік. За цей період прибічники, які ратували за зниження дефіциту, всередині як соціал-демократів, так і християнських демократів, об’єдналися, щоб протистояти тиску інших фракцій усередині відповідних партій з метою змінити політику.
Такої структури більше не існує. Сьогодні праві хочуть зниження податків, а ліві, які зараз реформуються, можуть вимагати великих витрат. Ніхто не вірить, що в Німеччині існує ризик дефолту, але інвестори не помічають подібних політичних зрушень, піддаючись при цьому ризику. Врешті-решт, істотні зміни у напрямі політики всередині найбільших економік єврозони могли б мати набагато більший вплив на валютний союз, ніж події у Греції.
За умови збереження внутрішнього конфлікту щодо збору податків та їхнього розподілу, можливо, саме Німеччина, а не Греція стане першою країною єврозони, яка побачить падіння уряду.
Ян БРЕММЕР — президент консалтингової компанії Eurasia Group і автор книги «Кінець вільного ринку: хто переможе у війні держав і корпорацій?»
